Breakingviews

Von Katrina Hamlin

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HONGKONG (Reuters Breakingviews) – BYD hat viele Ersatzteile. Der Aktienverkauf des chinesischen Autoherstellers im Wert von 3,8 Milliarden US-Dollar im vergangenen Monat löste eine Begeisterung für Elektrofahrzeuge aus. Doch selbst nach einer 500-prozentigen Rallye im vergangenen Jahr sieht die Hongkonger Aktie im Vergleich zu ihren Mitbewerbern günstig aus. Die Trennung von Elektrofahrzeugen von herkömmlichen Motoren, Gesichtsmasken, Mobiltelefonen und anderen Geschäftsbereichen könnte eine Möglichkeit sein, diese Lücke zu schließen.

Batteriebetriebene Autos sind auf der Überholspur. Die Aktien von Tesla haben sich fast verfünffacht, während die des chinesischen Rivalen Nio in den letzten 12 Monaten um mehr als 1.400 % gestiegen sind. Die Manie hat sich auch auf die BYD-Aktien in Hongkong und Shenzhen ausgeweitet, wenn auch in bescheidenerem Tempo. Das Unternehmen wird jetzt mit etwa dem 22-fachen des prognostizierten EBITDA für 2021 gehandelt, ein Aufschlag gegenüber traditionellen Autoherstellern, aber deutlich unter dem 83-fachen von Tesla.

Die reifere Marke ist vielleicht nicht so rasant wie die neueren Emporkömmlinge, aber die Elektrofahrzeugsparte von BYD verfügt über eine beeindruckende Leistung. Im Gegensatz zu allen anderen Konkurrenten produziert das Unternehmen seine eigenen Batterien und Halbleiter für die Energieverwaltung, die beiden teuersten Komponenten. Abgesehen von einem Kostenvorteil hat die vertikale Integration dem Unternehmen auch einen Wettbewerbsvorteil verschafft, insbesondere wenn lebenswichtige Güter wie Chips äußerst knapp sind. Laut Bernstein-Analysten zählt BYD in den letzten vier Jahren gemessen am Marktanteil zu den fünf weltweit führenden Marken für Elektrofahrzeuge. Auch neue Designs kamen gut an: Der Umsatz stieg im zweiten Halbjahr 2020 im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 50 %.

Darüber hinaus verfügt das von Berkshire Hathaway unterstützte Unternehmen über etwas, das vielen Emporkömmlingen fehlt: nachhaltige Erträge. Im Gegensatz zum unprofitablen Nio bzw. Faraday Future, das noch keinen Umsatz erwirtschaftet hat, wird BYD laut Daiwa-Analysten im Jahr bis März 2021 voraussichtlich ein EBITDA von rund 13,2 Milliarden Yuan (2 Milliarden US-Dollar) aus Elektrofahrzeugen und Autobatterien erzielen . Genaue Vergleiche sind nicht möglich, aber wenn man den hohen 63-fachen durchschnittlichen Multiplikator anwendet, mit dem Konkurrenten wie Tesla, das von Peking unterstützte Unternehmen Bluepark New Energy Technology von BAIC und der Batteriehersteller Contemporary Amperex Technology handeln, ergibt sich für das vergleichbare Geschäft von BYD eine Bewertung von rund 130 Milliarden US-Dollar.

Selbst unter Berücksichtigung der Schulden ist das mehr als die gesamte Marktkapitalisierung des Unternehmens von 112 Milliarden US-Dollar, die durch geringer bewertete Geschäfte von Mobiltelefonen bis hin zu medizinischen Gesichtsmasken belastet wird. Es ist auch ein Konglomeratrabatt zu berücksichtigen. BYD plant bereits, seinen Chipherstellungszweig in Shanghai an die Börse zu bringen. Ein ähnlicher Spin-off für Elektrofahrzeuge könnte die Bewertung ankurbeln.

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